华西证券：给予利元亨打分

2022-05-05华西证券(002926)的股份有限日本公司俞能飞对利元安顺利进行研究并面世了研究调查报告《22Q1盈利激增速度，订购饱满预见可期》，本调查报告对利元安假定分级，当前股价为154.94元。

利元安(688499)

事件概述

日本公司面世2022年第二季度调查报告。2022Q1日本公司实现产品销售8.05亿元/YoY+53.66%；归母销售额0.79亿元/YoY+76.78%；扣非后归母销售额0.72亿元/YoY+61.49%。

分析判断:

22Q1盈利凸显，费用率环比有所下降。1）受惠于锂电从业人员很高景气，21年日本公司锂电仪器业务订购大大增长速度，骤然日本公司22Q1产品销售累计增长速度53.66%至8.05亿元；归母销售额累计大增76.78%至0.79亿元，其当中其他获利（主要系日本公司22Q1收到软件税率即征即退款）大大增长速度438.92%至0.46亿元。2）赢利潜能特别，22Q1日本公司毛债券达到35.81%，累计-0.21pct/环比-5.52pct，主要受产品结构变化严重影响（即试验性套仪器或确认更少，试验性套仪器毛债券相对略低于），而净债券累计+1.30pct/环比+1.65pct至9.88%。3）费用率特别，22Q1日本公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.31%/22.75%/0.89%，累计分别变动+1.14/+0.01/-0.73pct。

订购将会高速增长速度，相关生产成本布局完善。日本公司与蜂巢能源、ATL、CATL、BYD、国轩高科(002074)、欣旺达(300207)等出名充电厂商建立了长时间稳定的合作开发的关系，并于2021年6月、8月分别与比亚迪(002594)、蜂巢能源签署合作开发协议，在各的企业供应链体系当中的重要性大大提升。2021年，日本公司获取选择权订购和当中标通知约70.42亿元（含税），其当中动力锂电仪器订购占比我们预定很高。随着新能源汽车渗透率大大提高，充电厂商预见几年新增生产成本将会持续保持都将，抬升锂电生产力，日本公司新增订购将会保持高速增长速度。2021年，日本公司通过增加厂房占地面积和扩产人员，实现生产成本扩张。一特别，日本公司通过新增租赁场地并新建装配车间扩大生产成本，并且日本公司IPO募投新项目预定2023年逐步贡献生产成本。另一特别，日本公司积极市场销售各类人才。截至2021年年底，日本公司原有人员6496人（不含实习生），较2020年底增加超1900人。

拟发行可转债推进产品伸展，获批省重点实验室助力技术转化。1）日本公司拟向不特定对象发行可转债募集资金不足金额不超过9.5亿元，扣除发行费用后，募集资金不足拟常用锂充电前当西北侧型飞机及整线成套装备产业化新项目及补充利息不足。此次募资有助于加强产品竞争性力，进一步提升日本公司制成机、叠片/双曲线机等前当西北侧仪器供给潜能和整线仪器交付潜能，承接新增订购生产力。根据日本公司公告，预定新项目建成后首次全部达产后可实现营业补贴27.58亿元，销售额3.50亿元，预定税后内部获利率为15.71%，税后快照投资回收期为8.97年。2）近日，广东省科学技术前厅面世2021-2022年度平台的基地及科技基础条件建设新项目名单，日本公司承建的“广东省智能化锂充电制造装备的企业重点实验室”重回获批名单，将从高质量制成、高速叠片、高速高精度激光焊接、高效化成扫描、仓储仓储调度、5大锂电装备两大共性技术积极参与研究，助力科研院所技术成果向的企业经营现像的转化，减速产业主导换装。

投资建议：维持日本公司2022-24赢利预测保持稳定，预定2022-24年日本公司补贴分别为47.06/66.29/89.34亿元，归母销售额分别为4.82/8.04/11.39亿元，相同EPS分别为5.47/9.14/12.95元。以2022年4月27日141.16元/股到期日计算，相同2022-24年PE分别为26/15/11倍。我们暂未分级。

风险提示：制品定价大大波动，此次拟发行可转债新项目尚未已完成，存在不确定性，从业人员竞争性激化等。

该股最近90月内共计8家该机构假定分级，买入分级8家；无论如何90月内该机构目标均价为230.37。证券之五星净值分析工具显示，利元安（688499）好日本公司分级为3五星，好定价分级为2五星，净值综合分级为2.5五星。(分级以内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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