西南证券：给予意华股份转售评级

2022-05-05西南公司股票(600369)股份有限母公司高宇洋对意华股份(002897)进行研究并发布了研究报告《2021年年报网易：21春季商品出货大幅提高放缓，22Q1毛利率非常大更佳》，本报告对意华股份证明了购入评估，举例来说恒指为27.78元。

意华股份(002897)

投资要点

事件：母公司发布2021本调查报告和2022年一3集报告，2021年充分利用商品出货44.9亿元，营业收入+37.4%，归母上年1.4亿元，营业收入-24.7%。2021Q4单3集充分利用商品出货14.2亿元，营业收入+23.7%，归母上年0.3亿元，营业收入+152.1%。2022Q1单季充分利用商品出货10.5亿元，营业收入+23.8%，归母上年0.4亿元，营业收入+58.8%。

2021春季商品出货大幅提高放缓，22Q1收益环比更佳非常大。母公司2021本年度商品出货大幅提高放缓主要在于可再生(000591)中空及汽车公司驱动器两大商品商品出货均充分利用大幅提高放缓，可再生中空商品营业收入放缓70.5%，分之一比提升9.8pp至50.2%，其他驱动器及组件商品营业收入放缓30.6%，分之一比达到13.4%。原材料囤积、运输付钱、工厂搬迁付钱使得2021春季毛利率承压，营业收入略为下降至14.8%，其中可再生中空商品毛利率上升5.3pp，母公司通过锁定利率和原材料商品价格等措施务实应对，春季存货营业收入+125.5%。22Q1毛利率环比+5.7pp至20.5%，归母上年环比+61.1%至0.4亿元。同时，母公司付钱用末端管控良好，2021年期间付钱用率下降2.6pp至12.5%，出货付钱用率为2.3%，管理付钱用率为8.1%，财务付钱用率为2.2%。

高速驱动器合乎野手分之一有优势，汽车公司驱动器业务范围年中放量。全面性的设计，母公司是国内少数可量产高速驱动器的跨国公司之一，在高速IO驱动器细分层面较强高效率及制造分之一有优势，合乎以SFP、SFP+光电驱动器为代表的分之一有优势商品，与华为、中兴、富士康等优质卖家建立了长期稳固的共同父子关系。汽车公司驱动器的开发周期较长，子母公司苏州远野已充分利用收支平衡，已获得APTIV、华为、GKN、比亚迪(002594)、吉利等卖家的概念设计订单，未来有望充分利用于河口卖家的订单放量，凸显规模效应分之一有优势。

光伏中空自有服装品牌日益落地，全面开拓成长空间。凭借成本及服务两大分之一有优势，母公司已突破NEXTracker、ArrayTechnologies、GameChangeSolar等全球top10的伪装中空大厂。母公司于2021年7月辟谣，拟收购天津晟维，主攻国内概念设计，仍要自主开发打造自有服装品牌。我们认为，母公司本身的制造分之一有优势叠加天津晟维的高效率分之一有优势，卖家及市场竞争拓展潜力巨大，将全面弹出母公司成长空间。

收益分析与投资建言。预计母公司2022-2024年EPS分列1.77元、2.39元、3.05元，互换PE分列14倍、10倍、8倍，维持“购入”评估。

可能会提示：新冠疫情反复可能会，原材料商品价格大幅提高波动可能会，河口市场竞争放缓远逊意味著可能会等。

公司股票之星星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰公司股票陈宁玉研究员团队对该股研究较为熟悉，近三年分析准确度均值高达89.92%，其分析2022本年度撤消上年为收益3.18亿，根据现价换算的分析PE为13.58。

最新收益分析明细如下：

该股最近90周内共有6家机构证明了评估，购入评估5家，增持评估1家；过去90周内机构目标均价为53.4。公司股票之星星估值分析工具箱辨识，意华股份（002897）好母公司评估为3星星，好商品价格评估为2星星，估值综合评估为2.5星星。(评估范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

以上主旨由公司股票之星星根据公开信息整理，如有关键问题劝密切联系我们。