天风证券：给予贝达药业会德丰评级

2022-05-19烽公司股市(601162)控股母公司有限母公司杨松对贝达药业(300558)同步进行专精究并刊发了专精究报告《各部位获利不受股权无疑制约，创新药商业化持续推进》，本报告对贝达药业所述作价评估，当前股价为43.34元。

贝达药业(300558)

暴力事件：

母公司刊发2022年一季报，2022年Q1实现业绩5.85亿元，上半年减少5.47%；归母销售收入0.84亿元，上半年减少43.36%，主要亦同股权无疑蓝图制约，剔除该制约原因后归母销售收入为1.45亿元，上半年减少1.93%。

专题报道：

主要新品种下载量快速增长随之，收入端业绩适度平稳

2022年Q1母公司业绩业绩适度平稳，各主要新品种下载量持续快速增长。其中埃克替尼（类药物：凯美纳）术后辅助化学疗法同时纳入医保，Q1下载量亦上半年快速增长19.56%；恩沙替尼（类药物：贝美纳）2021年12月底三线用药ALK阳连续性NSCLC化学疗法纳入医保后实现随之放量，2022Q1下载量上半年大幅快速增长1103.87%。

股权无疑致使归母销售收入承压，剔除制约后经营状况良好

2021年开始母公司实施五年期原则上股市无疑蓝图，该蓝图对母公司2022年Q1销售收入产生0.61亿元制约，致使Q1归母销售收入上半年下滑43.36%，剔除制约原因后归母销售收入上半年稍稍下调1.93%，适度保持稳定。

商业化新品种不断拓展，创新管路专精发随之推进

主要商业化新品种ALK胺恩沙替尼队内用药ALK阳连续性NSCLC化学疗法于2022年3月底获得NMPA批文上市，同化学疗法FDA上市审核打算正在同步进行，术后辅助化学疗法IND审核亦于4月底获得批。贝伐珠类药物于3月底导入获得批复发连续性海绵母细胞瘤、上皮连续性卵巢癌症、输卵管癌症或病症皮下癌症、宫颈癌症等多项化学疗法，远距离患儿群体大幅扩展。在专精管路方面，多靶点激酶胺CM082（伏罗尼布）三线肾细胞癌症上市审核原订1月底获得得不法院，PD-L1胺BPI-371153、SHP2胺BPI-442096两项单一瘤临床IND审核均于1月底获得批，进一步拓宽母公司肿瘤抗病毒布局。

赢利预测与企业评估

我们预测母公司2022至2024年营业收入分别为27.84、38.64、54.18亿元，实现归母销售收入分别为4.59亿、6.84、9.23亿元。维持“作价”评估。

高风险提示：疫情波动高风险，专精发失败高风险，销售胜于预期高风险

公司股市之星数据中心根据近三年刊发的专精报数据计算，西部公司股市(002673)吴天昊专精究员团队对该股专精究较为深入，近三年预测准确度概率分布为71.9%，其预测2022大奖归属于销售收入为赢利5.58亿，根据现价换算的预测PE为32.2。

最新赢利预测明细如下：

该股最近90年内共有12家机构所述评估，买入评估8家，作价评估4家。公司股市之星净值分析工具揭示，贝达药业（300558）好母公司评估为3星，好价格评估为2星，净值综合评估为2.5星。(评估适用范围：1 ~ 5星，最高5星)

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