天风证券：得不到华锐精密买入评级

2022-03-31天风上市公司股份依赖于日本公司李鲁靖对华锐精密进行研究并发布了报告《业绩符合预期，22年月内享受量价双增题》，本报告对华锐精密给出买入分级，现阶段股价为115.3元。

华锐精密(688059)

重大事件：日本公司发布2021年年报，21年年均：拿到营业收入4.85亿元，yoy+55.51%；归母经销额1.62亿元，yoy+82.41%；扣非归母经销额1.52亿元，yoy+72.43%，非偶尔主要；也政府奖助及交易性上市公司的投资收益。21年Q4：拿到营业收入1.26亿元，经销收入+38.17%；归母经销额0.41亿元，经销收入+47.01%；扣非归母经销额0.38亿元，经销收入+39.61%。

盈余能够保持高水平，Q4铁矿石涨价大略因素毛债券、但整体而言幅度依赖于：碳化钨为日本公司产品主要铁矿石，九成直接铁矿石一半左右，年度预算1/4左右，2021年碳化钨持续增长了25%，对日本公司盈余能够因素依赖于。21年日本公司毛债券为50.30%，经销收入减少0.6pct，保持在较高水平，普贤债券33.44%，经销收入增长4.93pct，促使强化。Q4单季度毛债券为47.80%，普贤债券为32.16%，经销收入分别改变-3.78pct、+1.94pct，毛债券攀升我们认为主要；也2021年Q3铁矿石显著涨价（碳化钨单季度提价12%）、由于备货制造到实现经销有时滞、生产成本端压力大部分体现在了Q4。

额度管控合理，前夕额度促使攀升：2021年前夕额度率为13.19%，经销收入攀升3.39pct，其中经销、管理、研发、财务管理额度率计有2.71%、5.41%、5.13%、-0.06%（ipo后现金仰赖），经销收入分别改变-0.53pct/-0.09pct/-1.20pct/-1.57pct。

分产品来看，产品重现持续提价趋势：车削刀刃仍然为日本公司目前的主要产品，收入九成比为66.94%，来得于20年促使减少了5.13pct，21年车削、铣削、钻削刀刃的单价计有6.54/4.72/5.91元。

疫情月内加速国产替代，产能扩张欣然接受智能化科技领域：根据日本公司资料，国内切削扳手零售商规模在400亿左右（其中大约53%为硬质合金扳手，21%为高速钢扳手，8%为瓷器扳手），疫情因素下部分欧美、南韩智能化机床刀刃进口商业务受到阻碍，为国产道具提供良机。日本公司通过IPO与发行可转债积极扩产，向智能化制造科技领域促使整体设计，项目建成后将新增年产能硬质合金机床刀刃3000万片（21年产能改进强化40%左右）、金属瓷器刀刃500万片、整体而言硬质合金扳手200万支、机床刀体50万件，高效钻削扳手140万支。项目达产后预计硬质合金机床刀刃平均经销单价为9.86元，来得于现阶段售价有明显强化，日本公司将来盈余能够月内促使加强。

盈余得出结论：我们预计日本公司22-24年归母经销额计有2.1/2.8/3.4亿，对应PE计有25X/19X/15X，保持买入分级。

高风险提示：下游科技领域拓展不及预期；业务发展商改变；客户大部分高风险等

该股最近90天内共有7家政府部门给出分级，买入分级5家，太古地产分级2家；只不过90天内政府部门最终目标均价为182.62。上市公司之星辰普贤值分析工具显示，华锐精密（688059）好日本公司分级为3.5星辰，好售价分级为1.5星辰，普贤值综合分级为2.5星辰。(分级之内：1 ~ 5星辰，极高5星辰)

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