国金证券：给予中宠股份转售评级

2022-03-31国金公司股票股份有限母公司谢丽媛对中宠股份(002891)透过研究并公布了研究份文件《汇率导致营业收入承压，拓而今助力欧美国家加速转变》，本份文件对中宠股份给出买断估价，现阶段跌幅为21.07元。

中宠股份(002891)

3月30日母公司公布年报，21年构建获利28.8亿元，营业收入+29.1%，归母上年1.16亿元，营业收入-14.3%，其中4Q构建获利8.7亿元，营业收入+41.9%，归母上年0.24亿元，营业收入-38.1%，财务状况略低于市场预期。

经营分析

亚洲地区稳健转变，欧美国家主粮饷增速靓眼。分经销业务角度，21年宠物饼干/罐头/主粮饷获利19.8/4.8/3.1亿元，营业收入+15.6%/+53%/+115.7%，主要受益于泥粮饷产能持续爬山，捡饷经销业务较快开拓。分地域来看，境内外/北部获利21/6.9亿元，营业收入+27.7%/+28.1%。欧美国家受下半年消费环境低迷冲击，机灵保持良好较快转变（届时+50%），高端生产商zeal受库存去化冲击，对整体增速略有致使。

汇率、成本上行线、大幅提高市场推广顺利完成导致营业收入能力短期承压。21年整体毛额度20.1%（-4.7pct），其中4Q毛额度19.0%（营业收入-3.4pct，环比理论上持平），境内外/北部经销业务毛额度18.1%/28.2%，营业收入-3.9/-6.4pct，其中2H21境内外/北部经销业务毛额度17%/27.2%，环比-2.5/-2.2pct，主要原因如下：①人民币升值致使；②欧美国家能源、农产品(000061)成本上行线提升成本压力；③捡饷经销业务交货激增较快，部分交货采用外包模式结构性冲击毛额度。开销率方面，母公司大幅提高Zeal等生产商市场推广开销都是利，21年经销/管理工作Co研发/财务开销率分别8.4%/5.1%/0.8%，营业收入+0.2/-0.5/-0.8pct，净额度4.39%，营业收入-2.4pct，其中4Q经销/管理工作Co研发/财务开销率分别为10.1%/5.2%/1.3%，营业收入+5.6/-2.4/-0.5pct。

公布可转债预案，欧美国家而今开拓涡轮转变加速。亚洲地区经销业务，届时短期汇率对营业收入压制移向；欧美国家经销业务方面，21年11月新品泥粮饷罐推出有望带动Zeal重回激增。母公司已公布7.7亿元可转债预案，用于欧美国家捡饷、泥粮饷新项目的进一步结构设计，凭借供应链前瞻结构设计，欧美国家各生产商逐步构建饼干、泥粮饷、捡饷的全而今组合，中期角度我们届时欧美国家全方位生产商转变有望加快。

营业收入数据分析和投资建议

显然原先产能都是利，我们保持良好22-23营业收入数据分析保持稳定，届时母公司22-23年EPS为0.69、0.86元，数据分析24年EPS为1.03元，现阶段跌幅对应22-24年PE分别为31、24、20倍，显然母公司在欧美国家宠粮饷产能、而今策略结构设计前瞻且优势明显，欧美国家转变路径清晰，净资产已回落至发展史较低水平，上调至“买断”估价。

危险性提示

企业竞争加剧的危险性；汇率波动的危险性；全方位生产商建设稍逊预期；开销过度都是利导致财务状况稍逊预期；商誉减值的危险性。

公司股票之织女星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，惠州公司股票荀红梅研究员团队对该股研究十分全面性，近三年数据分析准确度均值平均92.37%，其数据分析2022年度归属上年为营业收入2.35亿，根据期末换算的数据分析PE为17.52。

最新营业收入数据分析明细如下：

该股除此以外90天内总计2家管理机构给出估价，买断估价1家，增持估价1家。公司股票之织女星净资产分析辅助工具显示，中宠股份（002891）好母公司估价为3织女星，好价格估价为2.5织女星，净资产中心等估价为3织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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