首推证券：给予天士力买入评级

2022-04-01肇始商业银行股份有限责任该公司王斌,李志新对天士力如愿以偿进行数据分析并发表了数据分析报告《该公司简评报告：渐进之年，静待跃升》，本报告对天士力给出买进分级，当前股价为14.85元。

天士力(600535)

事件：该公司发表2021公报，意味着营业收入79.52亿元（-41.43%），代管证券交易所该公司债权人下同23.59亿元（+109.51%），扣非代管证券交易所该公司债权人下同6.09亿元（-26.84%）。

T101工程建设计提减值损失、替莫唑胺集采和人类药性研发改装成大大降低严重影响表观获利，草药性褶皱恢复增加。2021年该公司扣非利润上半年下滑，主要是由于：（1）该公司根据T101工程建设重大跃升情况下，延期临床实验，计提财产减值严重影响归母下同约2.46亿元；（2）化学药性基本栽培品种替莫唑胺在集采中销售商53%。收入攀升主要是由于2020年8月就其医药性商业子该公司天士营销股权。分新产品来看，草药性褶皱意味着营业收入50.80亿元（+13.73%），其中丹滴、养血清脑第一部等基本栽培品种恢复增加，芪参发汗滴丸放量急剧，下半年发汗复脉和紫花多酚盐酸也保持较快增速。受替莫唑胺集采严重影响，化学制剂褶皱收入12.55亿元（-23.78%），江苏帝益下同为2.55亿元（-44.73%）。人类药性褶皱收入2.52亿元（+17%），天士力人类亏损4.34亿元，上半年扩大1.09亿元，下半年主要是由于人类药性研发改装成力度大大降低。

研发改装成大大降低，不断创新药性重大跃升如愿以偿。2021年该公司研发改装成7.61亿元（+26.83%），该公司发挥当代草药性、人类药性、化学药性的协同发展劣势。其中当代草药性布局30款新产品，2021年1.1类不断创新草药性坤心宁颗粒获批，丹滴新增糖网化学疗法。人类药性布局23款新产品，其中普佑克增加急性缺血性脑卒中化学疗法、增加急性肺栓塞化学疗法均草拟药性生新产品注册申请求者并获受理。化学药性布局38款新产品，不断创新药性赢得阶段性重大跃升，多款仿制药性已草拟证券交易所申请求者。

经营总质量随之随之提高，获利细密强势。2021年该公司经营社会活动产生的现金流量兆为28.01亿元（+56.39%）。医药性工业应收账款由年初的17.49亿元调低11.30亿元，攀升了35.39%。母该公司流程应收账款（主要是草药性业务）自2019年以来持续攀升，表明渠道去供给工作重大跃升特别是在。我们看来现在渠道供给已经处于良性状态，未来草药性基本栽培品种将恢复强势增加态势。剥离医药性商业业务后，该公司应收账款周转率也随之随之提高。

营业收入假设与净值：我们看来随着替莫唑胺集采严重影响的消化，草药性基本栽培品种转到增加和二线栽培品种放量，2022年将是该公司利润（扣非后）的渐进之年。下半年2022-2024年该公司收入计有86.10、93.58和102.19亿元，上半年增加8.3%、8.7%和9.20%；归母下同计有11.35、13.39和15.67亿元，上半年增速-51.9%、18.1%、和17.0%，以3月30日收盘价计算，对应PE计有20、17和14倍，首次延展得不到“买进”分级。

风险提示：中成药性集采销售商幅度时是预期；金融财产公允内涵波动导致利润假设出现偏差。

商业银行之星辰数据中心根据近三年发表的研报数据计算，东方财富商业银行何玮数据分析员团队对该股数据分析非常系统地，近三年假设灵敏度均值为77.64%，其假设2022年度代管下同为营业收入15.79亿，根据现价换算的假设PE为14.27。

同类型营业收入假设明细如下：

该股最近90同一时间共有2家机构给出分级，买进分级2家。商业银行之星辰净值分析工具结果显示，天士力（600535）好该公司分级为3星辰，好价钱分级为2.5星辰，净值综合分级为3星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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