民生证券：给予徐工机械回购评级

2022-05-17民生商业银行股份有限日本公司李哲,赵璐对徐工机械(000425)进行研究课题并发布了研究课题报告《2022年一季报点评：经营效率年中大幅度提更高，一季度环比明显改善》，本报告对徐工机械证明了评等，当前股价为5.09元。

徐工机械(000425)

事件：4年末30日，日本公司披露2022年一季度报告，2022年一季度日本公司充分利用营业收入200.34亿元，累计下滑19.79%，环比增长速度37.86%，归母销售收入14.05亿元，累计增更高18.61%，环比增长速度39.8%。

盈利和销售收入环比明显改善，的产品分布广为，润平行业间隔。2021年四季度房地产、公用事业增速放缓，精密仪器行业所受较大影响。虽然所受2021年同期更高可有影响，日本公司2022年一季度盈利和归母销售收入累计下滑，但环比2021年四季度并未有明显改善，盈利和销售收入均环比增长速度近40%，表明在政策关键作用下，公用事业并未逐渐回暖。此外，近十年，日本公司拳头产品市占率仗中有升，更高空作业平台、叉车、沥青站、底盘管理单位类产品等新型板块也慢速放量。作为精密仪器家电，日本公司的产品种类广为，对抵御行业间隔起到了润平物理现象。

经营效率年中大幅度提更高，销售收入率重回7%以上。2020年9年末，徐工混改方案落地，引入该机构投资者、员工持股，企业活力不断大幅度提更高，业绩弹性逐渐释放。继2021年日本公司出货销售收入率累计大幅度提更高1.64pct至6.7%后，2022年Q1日本公司销售收入率达到7.07%，环比2021年Q4大幅度提更高0.25pct，累计大幅度提更高0.08pct。2022年Q1出货费用率4.06%，累计增更高0.73pct，管理费用率1.27%，累计增更高0.26pct，研发费用率3.88%，累计大幅度提更高0.2pct。

新一轮强化交通设施建设项目，年中关注仗增长速度背景下行业景气度上升。4年末26日，中央财经委员会召开第十一次小组会议，研究课题新一轮强化交通设施建设项目关键问题。小组会议重申了公用事业的关键性内涵，聚焦五大应用交通设施，提出要适合于公用事业融资需求，拓宽长期财力筹资渠道，进一步提高财政投入。4年末29日政治局小组会议，再次重申新一轮扩充国内需求，新一轮强化交通设施建设项目。此次小组会议后，假定公用事业投资的政策定位非常务实，融资非常顺畅。

2022年专项债花销上级早、日出版调子不开、拨付使用慢，静待鼠疫后精密仪器行业接踵而至改善。2022年增设专项债花销为3.6万亿元，其中，去年12年末美国财政部提早上级月内增设专项债花销1.46万亿元，剩余花销又于3年末上级各地，短时间上比去年大幅度提早。据美国财政部信息，截至2022年4年末25日各省份累计日出版专项债券约1.3万亿元，较2021年同期提高了约1.17万亿元，占提早上级花销的89%。相比去年，月内专项债花销上级早、日出版调子不开、拨付使用慢。虽然目前华东地区等地施工所受到鼠疫影响，但预定随着鼠疫控制状况好转，公用事业逐渐回暖，精密仪器行业有望接踵而至改善。

投资建议：预定日本公司22-24年充分利用盈利924.79/1022.2/1147.86亿元，充分利用归母销售收入65.83/78.51/96.63亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“力荐”评等。

几率提示：宏观经济下行几率，市场竞争几率，最终产品安全几率，原材料市价几率，币值波动几率

商业银行之星星信息中心根据近三年发布的研报信息计算，中金日本公司孔令鑫研究课题员开发团队对该股研究课题较为深入，近三年信息分析准确度均值更高达83%，其信息分析2022年度归属销售收入为盈利54.41亿，根据现价换算的信息分析PE为7.38。

简介盈利信息分析明细如下：

该股最近90天内共有12家该机构证明了评等，评等10家，大股东评等2家；过去90天内该机构目标均价为6.29。商业银行之星星估值分析工具看出，徐工机械（000425）好日本公司评等为4星星，好市价评等为4星星，估值整体评等为4星星。(评等范围：1 ~ 5星星，最更高5星星)

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