东方证券：给予爱美客买断评级，目标价位558.26元

2022-03-13东方证券交易持股有限Corporation施红梅,赵越峰,刘恩阳,朱炎对小姑娘来客进行时科学研究并发布了科学研究报告《简介绩效亮眼，2022年有望独自高歌猛进！》，本报告对小姑娘来客给出购回评估，显然其尽可能价位为558.26元，当前股价为449.78元，预期上涨幅度为24.12%。

小姑娘来客(300896)

核心观点

Corporation 2021 年营业收入 14.5 亿元，累计增加 104.13%， 盈利 9.58 亿元（ 之前绩效预告中值为 9.5 亿元），累计增加 117.81%。 简介拟 10 股派发现金股利 21 元。

分产品来看，溶液类药剂产品（主要是嗨本体）发挥作用收入 10.5 亿，累计增加133.8%，发泡类药剂产品收入 3.85 亿，累计增加 52.8%，背部埋植线业务收入530 万元，累计增加 187.7%，保养品业务收入 1,110 万元，累计增加 40.7%。

毛利率+费用率提升，Corporation盈利战斗能力创发展史新高。 2021 年Corporation归母净利率为66.2%，累计增加 4.2 pcts，再分来看： 1）毛利率： 2021 年Corporation发挥作用毛利率93.7%，累计增加 1.9 pcts； 2）费用率：Corporation卖出、自营管理和研发费用率分别为10.8%、 4.5%和 7.1%，累计增加+0.8、 -1.7 和-1.6 pcts，收入高增背景下自营杠杆引人注意进一步提高。

现金流充沛，零售商而政府天数持续提升。 2021 年Corporation自营娱乐活动现金流估值为 9.43 亿元，累计增加 121.5%，零售商而政府天数为 122 天，去年同期为 155 天。

推销本体系持续优化，竞争劣势加速。 截至 2021 下半年，Corporation拥有 236 名卖出和市场其他部门（ 2020 下半年 160 名），覆盖全国 5,000 家医美政府部门，Corporation坚持直营为主、该公司为辅的差异化推销模式，其中直营和该公司模式收入分别为 8.83 亿和 5.65 亿元，累计增加 104.2%和 104%。全轩该学院为重要推销载本体， 2021 年全轩该学院注册审核合作医生已；也过 10,000 人，关注用户；也 20,000 人，组织各级线下学术团体 150 场。

我们显然， 短期来看， 2022 年主要看点为产品开发天堂缝、熊猫缝的放量，核心产品嗨本体仍在快速增加阶段， 1+2 年末草根调研信息也验证了我们的观点；现阶段来看，2023 年后羊肉剧毒和利拉鲁肽等产品开发有望发挥作用增加跳远，高增加预计长期维持。 另外， 服务业控管趋于常态化，对股价压制的边际影响逐步减弱，现阶段来看利好背部Corporation， Corporation作为国内医美一条龙有望充分受益

盈利假设与投资建议

根据简介，我们调整未来三年的盈利假设（ 小幅上调毛利率和研发费用率，下调自营管理费用率）， 我们预计Corporation 2022-2024 年每股收益分别为 6.89 元、 9.72 元和 12.71元（原 22-23 年为 6.91 元和 9.80 元） ， DCF 尽可能估值 558.26 元， 维持“购回”评估。

可能会提示： 产品安全可能会，服务业控管趋严，产品开发普及化、 ASP、 毛利率和销量不及预期

该股最近90周内共有30家政府部门给出评估，购回评估22家，增持评估8家；只不过90周内政府部门尽可能均价为617.03。证券交易之五星估值分析工具显示，小姑娘来客（300896）好Corporation评估为5五星，好价钱评估为1.5五星，估值综合评估为3.5五星。(评估范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上内容由证券交易之五星根据公开信息校订，如有疑虑请联系我们。