民生证券：给予芯源微买入标准普尔

2022-03-10社会发展证券股份有限母公司方竞对芯源微进行深入研究并公布了近期《年报点评：多入门级齐头并进，2022延续高增可期》，本研究报告对芯源微证明了买进打分，当以前市值为165.76元。

芯源微(688037)

3月9日，芯源微公布2021年报，母公司月除此以外发挥作用营收8.29亿元，上年增长速度151.95%；发挥作用归母下同0.77亿元，上年增长速度58.41%；发挥作用扣非下同0.64亿元，上年增长速度395.83%。

两大入门级盈利亮眼，2022延续高增可期。得益于以前道涂胶显像/单片湿法装置顺利推向市场竞争，母公司2021总盈利增势强劲，上年增长速度151.95%至8.29亿元。其中，涂胶显像装置盈利5.06亿元，上年增长速度114.40%；单片湿法装置盈利2.90亿元，上年增长速度280.56%。母公司总体营业盈利水平亦提升很大，伴随以前道产品的市场竞争开拓，月除此以外装置业务毛利率37.40%，上年下降4.55pct，但盈利的高速增长速度之下，期间费用率从2020年的41.23%下降至30.90%，使得2021年扣非下同上年高增395.83%至0.64亿元。

资产借贷下端，母公司2021年底存货上升至9.32亿元，上年增长速度131.73%，主要构成为发出消费和在产品；合同借贷上升至3.53亿元，上年增长速度166.42%，下半年成为2022总盈利延续高增的保障。

三角洲金融市场竞争费用高增，装置景气度持续。SEMI预报，全世界半导体厂家将在2022年以前开建29座高产能晶圆厂，金融市场竞争补贴微1400亿美元。全世界晶圆代工龙头台积电证明了了2022年400-440亿美元金融市场竞争费用注意事项，上年增长速度33-46%，同时预报2022年全世界代工金融业将增长速度20%。全国性晶圆代工龙头中芯国际亦证明了2022年50亿美元金融市场竞争费用注意事项。上游装置市场竞争将受益于三角洲金融市场竞争费用的持续发展速度。

以前道涂胶显像/洗净齐放量，定提高码入门级便拓宽。2021年母公司以前道装置进展颇佳，以前道显像、洗净装置除此以外放量增长速度。涂胶显像方面，母公司月除此以外贩售158台，上年增长速度110.58%，其中以前道offline装置已发挥作用试验性贩售，I-line装置早就通过部分消费者验证并进入量产贩售阶段性，KrF装置早就通过消费者ATP审批。单片湿法装置方面，母公司2021年月除此以外贩售65台，上年增长速度248.28%，其中以前道物理洗净装置拿到中芯国际、上海华力、武汉新芯、广州士兰集科、扬杰科技(300373)、青岛芯恩、上海积塔等全国性多家Fab厂商的试验性重复批次。而在后道填充市场竞争，母公司2021年努力开拓了日日光、矽品科技等填充消费者，并将加大力度持续开拓台湾地区以及海外市场竞争。同时，母公司亦于2021年公布定增预案，原定募集资金不最多10亿元投向上海临港(600848)和沈阳二期项目，在涂胶显像入门级将全面开拓以前道Arf/Arf-i装置，单片湿法装置将应运而生单片式物理化学洗净市场竞争。

海外投资建议：我们原定母公司2022-2024年营收共五13.22/18.44/24.39亿元，近似于现价PS共五11/8/6倍，母公司作为全国性稀缺性的以前道涂胶显像装置供应商，下半年持续拿到极高份额的国产替代，维持“推荐”打分。

可能会若有：产品验证不及预期；三角洲金融业周期性波动；市场竞争竞争加剧。

该股最近90天内共有10家机构证明了打分，买进打分7家，增持打分3家；过去90天内机构目标除此以外价为236.12。证券之天狼星总价分析工具揭示，芯源微（688037）好母公司打分为3天狼星，好售价打分为1.5天狼星，总价总合打分为2.5天狼星。(打分适用范围：1 ~ 5天狼星，三高5天狼星)

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