安信证券交易：维持腾讯买入-A评级 目标价460港元

安信证券发布建议书称，维持腾讯（00700）“买入-A”评级，预计2022/23年的微调后上年为1157亿/1367亿元，销售总收入工业产值-7%/18%，微调后EPS为11.6元/13.5元（13.8港元/16.1港元），根据SOTP估值作法，目标价460港元，相关联2022/23年微调后P/E为33x/29x。短期子公司业绩因政府部门等诸多考量面对一定负荷，不足之处随着对政府部门的逐步消化道及提质增效举措的液压等，连续性业绩上半年在2H逐步回暖，盈利放缓势头将在2023年具备极高即使如此。

事件：子公司Q1总收入销售总收入+0.1%至1355亿元，极低低价预想4%。季度内毛利率销售总收入-4.2pcts至42.1%，微调后上年销售总收入-22.9%至255亿元，极低低价预想3%，相关联微调后净利率销售总收入-5.6pcts至18.9%，主要由于毛利率的滑落、经营管理及合作开发费用占收比的提升。

安信证券主要看法如下：

国内外单人游戏持续性消化道政府部门考量，外地低价工业产值放缓：

Q1线上游戏列报总收入销售总收入-3%至403亿元，主要由于国内外未成年浏览器保护举措的持续性推进，同时《英雄Union线上游戏》及《金铲铲之战》功绩的销售总收入增量大一小被《红尘明月刀线上游戏》及《使命召唤线上游戏》等单人游戏的总收入滑落再加。剔除即时通讯网络一小，分海内外低价平庸来看，季度内欧美低价单人游戏总收入销售总收入-1%至330亿元，《王者荣耀》在今年春节在此期间面世的大众化化小单人游戏较少，不足之处值得注意花朝节专属小单人游戏面世，其枯在3月恢复销售总收入放缓，根据Sensor Tower，3月《王者荣耀》在亚洲地区App Store和Google Play总收入销售总收入+5.8%至2.72亿美元。季度内国际低价单人游戏总收入106亿元，销售总收入工业产值放缓至4%，主因外地低价消费逐步回归先导，《VALORANT》及《游牧部落冲突》等单人游戏总收入放缓一小被《PUBG Mobile》的总收入下降所再加。

新游方面，Dnf于3月24日在韩国下线，且下线至今枯位居稳居Top2（App Annie）；3月29日下线的策略性类线上游戏《重返拜占庭》在4月国内外正因如此单人游戏中枯位居第二；自研硬核狙击手线上游戏《暗区追击》延至5月17日开启终极测试；此外与EA联合开发的英雄狙击手战术竞技单人游戏《Apex Legends Mobile》亚洲地区无异也于5月17日下线。

多考量叠加下平面广告其业务停滞不前趋势延续：

Q1在线平面广告总收入销售总收入-17.6%至180亿元（VS上个季度销售总收入-12.7%），主要由于教育、互联网无异务于及淘宝等从业人员平面广告所需停滞不前、开屏平面广告整治等考量考量。其中即时通讯平面广告销售总收入-15%至157亿元，主要由于移动平面广告Union其业务受政府部门考量总收入大幅下降，一小被公众号内的网路平台列表平面广告总收入放缓再加，截至Q1小应用程序DAU已打破5亿，交易总额保持猛增，并必要性渗透餐饮业、餐饮及民生无异务于领域。

媒体平面广告总收入销售总收入-30%至23亿元，主因腾讯预告片和腾讯体育新闻无异务于的平面广告总收入下降，一小被南京冬季雅典奥运带来的平面广告总收入所再加。该行预计值得注意着平面广告其业务对政府部门的必要性消化道以及积极探索多元变现场景等，克拉通将在2022年早期逐步重拾放缓，而Q2或仍将承受较大的销售总收入负荷。

大众化付给交易额平庸不佳，跨国企业无异务于微调策略性缩减经营不善其业务：

Q1金融新材料及跨国企业无异务于总收入销售总收入+9.6%至428亿元（VS上个季度销售总收入+24.6%），3月大众化付给交易大型活动平庸停滞不前，交通出行、餐饮无异务于及无异装等类别的付给交易额受到考量。此外跨国企业无异务于总收入销售总收入略有滑落，主要由于IaaS无异务于微调策略性适时下降经营不善履约，将海洋资源集中在预告片云及NSA等领域的PaaS提高效率。

风险提示：新单人游戏下线延迟、对内容以及新其业务投入生产拉低利润率、平面广告工业产值极低预想。